中旅港澳11月26日介绍上市在即：年利润三年缩水超七成，渡轮业务陷亏损泥潭
11月26日，一家拥有逾70年历史的老牌旅游服务商将以介绍方式登陆港交所主板——中旅港澳文旅控股有限公司（HK01821）。这家从香港中旅（HK00308）体内拆分出来的公司，不募资、不发新股，直接由母公司股东按"每4股获1股"的比例分派股份，迈出独立面对资本市场的第一步。
介绍上市不同于常规IPO，没有招股定价环节，11月26日上午9时的开盘价就是市场对这家公司的首次报价。对于关注港股旅游板块的投资者而言，中旅港澳的基本面究竟如何，值得细看。
中旅港澳的独立上市，是香港中旅近一年来系统性重组的收官之作。整个过程分为三步：先剥离持续亏损的旅游地产业务，再通过收购进入增长迅猛的冰雪赛道，最后把港澳跨境客运、酒店及旅游证件服务打包分拆。
根据聆讯后资料集，分拆重组已于5月13日完成，中旅港澳不再是香港中旅的附属公司，控股股东阵容包括中国旅游集团、中旅（集团）、CTS Asset Management及香港新旅。中国银河国际担任本次介绍上市的独家保荐人。
分拆后的香港中旅将业务聚焦于自然人文景区、休闲度假景区和主题公园三大方向。管理层在今年9月的中期业绩发布会上表态，此举意在"彻底告别混业经营模式，转型为业务纯粹的内地文旅运营商平台，进一步提升整体盈利能力和资产周转效率"。据此前报道，经过一系列资本运作，香港中旅今年上半年已成功扭亏为盈。
中旅港澳的财务数据呈现出一个明显的反差：营收几乎没怎么变，利润却在快速收缩。
2023年至2025年，公司收入分别为21.91亿港元、22.42亿港元和21.98亿港元，波动幅度极小。但同期年内溢利从4.79亿港元降至1.94亿港元，再到1.17亿港元，三年间缩水超过七成。毛利率也从2023年的36.8%一路下滑至2025年的28.4%，2026年前4个月更是收窄到23.2%。今年前4个月收入7.21亿港元，年内溢利仅剩0.23亿港元。
利润承压的背后，是不同业务板块之间冷暖不均的现实。
跨境巴士是中旅港澳客运板块中为数不多还在增长的业务。乘客人数从2023年的270.48万人次增加到2025年的438.78万人次，对应收入从2.82亿港元升至3.99亿港元。不过粗略计算，实盘交易每人次收入从约104港元降到约91港元，呈现明显的"以量换价"趋势。巴士运输业务整体收入从3.09亿港元增至4.64亿港元，毛利率却从20.6%跌至17.3%，2026年前4个月进一步降到15.3%，增收不增利的问题突出。
渡轮业务则面临更大压力。港珠澳大桥通车后，陆路出行对海上客运形成显著分流。2025年渡轮运输录得毛损4525万港元，2026年仅前4个月毛损就已达到3867万港元，叠加燃油成本上涨，这一板块已经成为客运业务的明显拖累。
根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，中旅港澳在大湾区跨境渡轮及巴士客运服务提供商中排名第二，市占率16.1%。旗下"喷射飞航"拥有亚洲最大规模喷射船队，是全球最大的跨境高速客运运营商之一，在港澳海上客运市场占有率约50%，年载客量约300万人次。尽管如此，大桥的分流效应仍在持续侵蚀渡轮业务的盈利空间。
在利润整体走弱的背景下，酒店业务是中旅港澳最稳定的利润贡献者。截至今年4月底，公司旗下"维景"“睿景”"柏景轩"三个品牌在香港、澳门及北京经营8间酒店，合计2563间客房，核心物业平均入住率长期维持在90%以上。2025年酒店业务收入8.88亿港元，毛利率42.8%，毛利约3.80亿港元，占公司整体毛利的约六成。
旅游证件及相关服务的毛利率在所有业务中最高，但收入规模却在持续萎缩——从2023年的4.74亿港元降至2024年的3.44亿港元、2025年的2.80亿港元，2026年前4个月同比再降18.5%。该业务毛利率也从2023年的74.3%降至2026年前4个月的62.8%。这部分业务是中旅（集团）在香港的独家代理，具备近乎排他的收入通道，但天花板正在显现。
截至目前，中旅港澳的母公司中国旅游集团尚未就公司利润走弱及渡轮业务亏损等问题作出公开回应。11月26日开盘后，市场将用脚投票，给这家70年老字号一个独立的价值判断。
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